# Cascada de Pagos (Revenue Waterfall)

## 6. CASCADA DE PAGOS (REVENUE WATERFALL)

### Estructura de 8 niveles

La cascada de pagos define la prioridad de distribucion de ingresos dentro de cada sub-fideicomiso de proyecto. Esta estructura es contractual y automatica -- no requiere aprobacion discrecional para cada distribucion.

<table id="bkmrk-prioridad-asignacion"><thead><tr><th>Prioridad</th><th>Asignacion</th><th>Receptor</th><th>Base de calculo</th></tr></thead><tbody><tr><td>1</td><td>Reserva de O&amp;M (6 meses)</td><td>Cuenta de gastos operacionales</td><td>2% del CAPEX anual</td></tr><tr><td>2</td><td>Servicio de deuda senior</td><td>Bancoldex / Findeter</td><td>Segun tabla de amortizacion</td></tr><tr><td>3</td><td>Servicio de deuda concesional</td><td>KfW / FMO</td><td>Segun tabla de amortizacion</td></tr><tr><td>4</td><td>Comisiones fiduciarias</td><td>Fiduciaria</td><td>0.15-0.35% del AUM anual</td></tr><tr><td>5</td><td>Honorarios VB</td><td>CleantechHUB</td><td>1.5-2.0% del AUM anual</td></tr><tr><td>6</td><td>Participacion comunitaria (30%)</td><td>Tenedores de CPCs via asociacion comunitaria</td><td>30% del flujo neto remanente</td></tr><tr><td>7</td><td>Retorno institucional (70%)</td><td>DFI / inversionistas de impacto</td><td>70% del flujo neto remanente</td></tr><tr><td>8</td><td>Fondo de reserva</td><td>Cuenta de reserva del fideicomiso</td><td>Residual</td></tr></tbody></table>

### Ejemplo con cifras de un proyecto tipo

**Proyecto: Solar Comunitario Periurbano 300 kWp**

Supuestos:  
\- CAPEX: COP $1,400,000,000 (~USD $310K)  
\- Financiamiento: 50% deuda senior (COP $700M), 15% deuda concesional (COP $210M), 15% capital institucional (COP $210M), 5% CPCs comunitarios (COP $70M), 15% FENOGE primer perdida (COP $210M)  
\- Generacion: 467,000 kWh/ano  
\- Tarifa PPA comunitario: COP $600/kWh  
\- Excedentes: 107,000 kWh/ano a COP $300/kWh

**Ingresos anuales (Ano 3, proyecto estabilizado):**

<table id="bkmrk-fuente-calculo-monto"><thead><tr><th>Fuente</th><th>Calculo</th><th>Monto (COP M)</th></tr></thead><tbody><tr><td>Autoconsumo via PPA</td><td>360,000 kWh x COP $600</td><td>$216.0</td></tr><tr><td>Excedentes a red</td><td>107,000 kWh x COP $300</td><td>$32.1</td></tr><tr><td>Creditos de carbono</td><td>~190 tCO2e x COP $80,000</td><td>$15.2</td></tr><tr><td>I-RECs</td><td>467 MWh x COP $10,000</td><td>$4.7</td></tr><tr><td>**Ingresos brutos**</td><td></td><td>**$268.0**</td></tr></tbody></table>

**Cascada de pagos:**

<table id="bkmrk-prioridad-concepto-m"><thead><tr><th>Prioridad</th><th>Concepto</th><th>Monto (COP M)</th><th>Acumulado</th></tr></thead><tbody><tr><td>1</td><td>Reserva O&amp;M (2% CAPEX)</td><td>$28.0</td><td>$28.0</td></tr><tr><td>2</td><td>Deuda senior (DTF+3%, 7 anos)</td><td>$118.0</td><td>$146.0</td></tr><tr><td>3</td><td>Deuda concesional (3%, 10 anos)</td><td>$25.0</td><td>$171.0</td></tr><tr><td>4</td><td>Comision fiduciaria (0.25% AUM)</td><td>$3.5</td><td>$174.5</td></tr><tr><td>5</td><td>Honorario VB (1.5% AUM)</td><td>$21.0</td><td>$195.5</td></tr><tr><td>6</td><td>Participacion comunitaria (30%)</td><td>$21.8</td><td>$217.3</td></tr><tr><td>7</td><td>Retorno institucional (70%)</td><td>$50.7</td><td>$268.0</td></tr><tr><td>8</td><td>Fondo de reserva</td><td>$0.0</td><td>$268.0</td></tr></tbody></table>

**Metricas de retorno (Ano 3):**

- Tenedores de CPCs: COP $21.8M sobre COP $70M invertido = 31.1% de distribucion anual (incluye componente de repago)
- Capital institucional: COP $50.7M sobre COP $210M invertido = 24.1% de distribucion anual
- DSCR deuda senior: 1.53x (aceptable para banca colombiana)

**Nota:** Las distribuciones disminuyen proporcionalmente en anos con menor generacion y aumentan a medida que la deuda se amortiza. La reserva de O&amp;M se recarga a 6 meses antes de cualquier distribucion.

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